欢迎来到中国产业信息网设为首页|加入收藏|网站地图|繁体|产业网微薄

中国产业信息网新闻中心

产业网 > 新闻中心 > 财经研究 > 正文

房地产行业:效率趋缓、杠杆优化与狭义补库

2020年05月06日 16:57:55字号:T|T

    报告要点

    核心指标:效率趋缓和杠杆优化,边际趋缓但仍在狭义补库存

    资金流向角度,2019 年地产板块和重点房企资金收支边际收紧,且降杠杆背景下更趋内生模式,经营性收支占比均持续提升;单位有息和单位投入创造回款角度,运营效率保持相对低位,反映周期压力;“提两头”(权益杠杆和无息杠杆)和“压中间”(有息杠杆),拉动综合杠杆继续提升,且杠杆质量有一定优化,但需关注少数股东权益占比快速提升的潜在风险,至少是对将来归母损益的稀释;经营角度,虽然边际趋缓,但绝对量层面仍在狭义补库存(开工>销售),销售含金量仍有压力,2020 年开工趋缓但竣工向上趋势仍较为明显。

    传统框架:收入增长弥补毛利率下降,且降杠杆取得一定成效

    得益于竣工向上周期,2019 年重点房企结算收入实现较高增长,虽然毛利率下降,减值损失高位波动,但规模效应拉动期间费用率也略有下降,且投资收益亦有贡献,导致盈利端仍实现相对不错的增长;需关注的是,少数股东权益占比与损益占比的剪刀差扩大。内外部因素综合影响下,2019 年房企降杠杆取得一定成效,有息杠杆和净负债率均有下降;虽然债务兑付压力边际加大(短债占比提升),“账面现金/短期有息负债”也有所下降但仍在100%以上,短期偿债压力仍处相对安全范围。现金流角度,2019 年从数据上看呈现“重回款轻融资”的结果,20Q1 则完全相反。而疫情冲击只是改变了节奏,但不改全年趋势。

    未来展望:前端经营偏收敛,利润表结构与2019 年大体相似

    展望2020 年,龙头房企销售目标“小增长”是主基调,开工计划大多趋缓而竣工计划仍偏进取;而利润表的结构特征与2019 年基本相似,毛利率下降、计提减值损失、少数股东损益占比提升等现象仍将延续,但竣工向上周期背景下,“收入增长弥补毛利率下降”的短期格局不会改变,投资收益也将继续有所贡献,预计盈利端虽增速趋缓但仍有望保持平稳增长。

    投资建议:分母下降驱动估值修复的逻辑将贯穿全年

    “总量周期下台阶、流动性大踏步、产业政策小碎步”的定价组合没变,龙头房企估值已处于近十年的相对低位,当前估值隐含的业绩预期偏悲观,但实际业绩可能没那么悲观(大概率仍能实现平稳增长),叠加流动性宽松和行业利差边际改善,分母下降驱动的估值修复逻辑将贯穿全年,波动率和回报率的权衡取舍仍指向头部房企的配置性价比。重视两条主线:一是优质蓝筹标的万科A、保利地产、金地集团等,二是重点弹性标的金科股份、阳光城、中南建设等。

    风险提示: 1. 产业政策在“节制”和“托底”之间权衡,可能导致政策预期的波动率加大;

    2. 警惕局部地区地价和房价的抬头迹象。

中国产业信息网微信公众号中国产业信息网微信公众号 中国产业信息网微信服务号中国产业信息网微信服务号
版权提示:中国产业信息网倡导尊重与保护知识产权,对有明确来源的内容注明出处。如发现本站文章存在版权、稿酬或其它问题,烦请联系我们,我们将及时与您沟通处理。联系方式:gaojian@chyxx.com、010-60343812。
 

精彩图片

 
 

 

产业研究产业数据

 

 

 排行榜产经研究数据

一级男女牲交