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商业银行:悲观预期修复 盈利企稳可期

2020年04月30日 16:49:55字号:T|T

    摘要:

    核心观点:银 行业2020年一季报业绩超出市场预期,核心驱动因素是资产扩张和成本节约。未雨绸缪多提拨备之下,一季度盈利增速或已触达全年低点,后续企稳可期。景气下行期,传统优质银行基本面的比较优势将愈发凸显,同时建议积极关注区域经济受疫情影响较小的中小银行基本面表现。选股仍强调“稳操胜券”策略

    行业超预期来源:扩表支撑营收和盈利,风险缓释利于不良。2020 年一季报存在两个超预期:①资产增速快于市场预期,体现为行业资产增速环比继续上行1.9pc 至10.9%。银行在政策刺激和“早投放早收益”需求驱动下加速扩表,支撑营收和利润增速。疫情给银行资产扩张的负面冲击有限;②不良稳定性好于市场预期,体现为不良率环比持平,拨备安全垫仍在增厚。主要是疫情冲击具备一定滞后性,以及银行未雨绸缪多提拨备。

    个股超预期来源:传统优质银行及部分城农商行。个股层面看,两类银行超出市场预期:①传统优质银行。由于市场此前对行业基本面预期过于悲观,连带对优质银行的基本面也过于悲观。此次一季报披露后,传统优质银行的业绩稳定性好于预期,且大幅优于同业。印证了我们此前“疾风劲草、稳操胜券”的判断;②部分城农商行。由于部分区域受疫情冲击小、复工节奏早,这些区域的城商行基本面受影响相对较小。而市场此前对城农商行板块关注度极低,未充分考虑地区间的差异。

    后续展望:盈利企稳可期,龙头相对优势愈发凸显。2020 年一季度板块利润增速为5.1%,与我们预测全年增速相近。且一季度拨备多提是业绩拖累项。考虑国内疫情情况已明显好转,国际疫情也已得到初步控制,边际上看银行持续加大拨备计提力度的可能性已不大。预计2020 年中报披露后行业重回拨备反哺期,盈利企稳可期。景气下行期,传统优质银行基本面的比较优势将愈发凸显,同时建议积极关注区域经济受疫情影响较小的中小银行基本面表现。

    投资建议:近期银行板块反弹,源于2020 年一季报超预期,以及银行业绩在各行业间具备相对稳定性。当前悲观预期边际修复,看好板块业绩超预期稳定带来的投资机会。选股坚持“稳操胜券”策略,重点推荐下行周期竞争优势更凸显的零售型银行:招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行(H 股)。同时也推荐疫情冲击较小、业绩具备弹性空间的江苏银行和兴业银行,以及类债国有行中的农业银行和工商银行。

    风险提示:疫情对银行基本面的负面冲击超预期。 

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